而在输入性通胀开始推高日本通胀之后，市场在6月份开始试探日本央行的YCC政策立场，并且最近又重新开始测试（十年期日债收益率重回0.25%阈值）。 汇率持续贬值背景之下，日本开启了自1998年以来的首次汇率干预，而日本央行则在黑田东彦的带领下，继续保持高度的宽松立场。 我们认为日本的单方面干预汇率的效果是微乎其微的，不排除日元汇率会继续贬值更多，但我们也认为日元汇率的贬值靠近转折点，并且日本央行YCC政策的可持续性越来越弱。
對於日本 10 年期公債的殖利率目標稍微模糊，只說了要維持在 0% 左右，沒有明確說明到底是多少。 在 memo 裡面，FED 建議要有非常明確的債券目標價格。 實施 直到 1947 年為止，持續以 2.5% 的債券價格收購長期公債，對於短期公債在 1945 年以後就放寬了。 從 2016 年只收到 2-5 年期公債，變成 2017 年收購 10 年期公債。 最有可能採取漸進式方法，以分批到期的模式購賣，然而實際上沒有人知道會用哪一種。
原因很簡單，如果長期債券的殖利率降低，就有更多的現金在市場上面流動，而政府能夠因此確保資金在企業之間流動，進而帶動股市以及經濟成長。 這篇文件用了簡單的供給及需求來說明為什麼如此，有興趣的讀者可以自行參閱，不過基本的概念是 QE 因為已經設定好了一定的量或者日期，所以儘管 FED 可以影響債券的供給，但是如果市場的債券需求因為 QE 產生的不確定而減少的話，那麼 QE 會無法達成原本降低債券利率的效果。 相對來說 YCC 已經事先設定了債券目標價格了，所以 FED 有理由以及手段不斷去透過影響債券供給來提高債券價格，並且減少市場的不確定性來達到影響債券利率的目標。 首先是 QQE，所謂的量化寬鬆，其實就是先前提到的資產購買計劃，而質化寬鬆則是在 repo 那一篇提到的貸款延展計畫，而透過直接收購債權，並且以殖利率為目標來進行 QQE，則可以達到 YCC 的效果。 不過到了 1960 年代，當時歐洲以及日本的經濟復甦，導致許多資金從美國流出，由於當時還是金本位主義，美國一方面為了保衛美元的主導地位，另一方面為了要促進國內經濟，於是就採用了所謂的扭轉操作，試圖提高短期美債的殖利率，使得投資人願意將資金流入美國市場。
渣打銀行大中華及北亞區債務資本市場部主管嚴守敬接受訪問時表示，今年初債市重拾動力，首兩個星期亞洲區（日本除外）的G3貨幣（美元、歐元及日圓）發行量已有250億美元，遠超去年第四季的140億美元，更追貼去年第三季的270億美元，可見過去積存的購買力或迎來復甦。 ycc ycc 國際油價收市變動不大，美國原油庫存增幅小過預期，抵消疲弱經濟數據的影響。 为适应产品市场国际化需要，东龙公司引进ASTM、D2061、BS3084、GLS等国际拉链测试标准，严格的质量检测确保了东龙产品的信誉，由此，公司获得了上海市计量合格确认证书，并于2001年起，连续四年被授予“上海市名牌产品”称号。
转眼第二年成立第一个ISO质量体系推动小组，全面推进公司质量建设。 1998年，公司更名为上海东龙拉链制造有限公司，首次通过ISO9001国际质量体系认证。 同年，荣获国际博览会金奖、中日国际服装服饰贸易展览会金奖、中日质量建设百佳企业等称号。 1999年，公司做出重大决策，确定在上海浦东南汇工业园区投资建设生产基地，并在南汇注册成立上海东龙服饰有限公司。 这一阶段，公司在探索中发展，步步为营，奠定了未来发展的基石。 長期來看，我們無法確定美股以及美債的相關係數是否會產生巨大的變化，因為在這種操作裡面美債的價格已經被制定了，而美股的價格則可以自由移動，很可能在這段時間內，投資人如果要做資產配置的話，需要去尋找「股債平衡」以外的新策略。
ycc: 日本におけるイールドカーブ・コントロール
脫離政策 1951 年的 Accord 法案直接宣布脫離，並讓市場決定債券價格。 到 2020 年的今天為止，日本央行還是在想辦法脫離 YCC 的影響。 脫離政策在 memo 裡面有大量的篇幅，因此以政策訊息方法以及漸進式方法兩者為主要實施策略。
另一個淺在的問題是，如果經濟在 2024 年以前就復甦了呢？ 那麼央行持續收購 2024 年以前到期的所有公債，很可能會使央行的資產負債表產生問題，同時 FED 可能會希望提早結束計劃，但是又不能輕易脫手債券，進退兩難。 希望透過這一段簡單的總體經濟學的歷史，讀者可以意識到，現在的 YCC 跟二戰時候的 YCC，其實有著本質上的不同，同時讀者也可以體會到，為什麼 YCC 可以說是作為非典型貨幣政策時代的一個集大成政策。
日本央行的政策从负利率政策到收益率曲线控制YCC，其最终目的是通过极端的货币政策运用来出发经济自身的收入和支出螺旋，以激活经济动力，表象上来看就是内生性通胀的回升。 日本央行YCC政策的执行时间是2013年1月，彼时日本正在经历经济通缩。 原则上来说，通缩预期泛滥之下央行可以通过强力的宽松货币政策来解决，但亚洲金融危机之后，日本家庭部门进入到资产负债表衰退阶段，家庭部门实际支出在大部分时间里均处于负增长。
输入性通胀是在特殊宏观背景下的供给约束带来的商品价格上涨导致的；而内生性通胀则是经济体自身支出和收入循环带来的。 并且当前的高通胀只有美国是输入性通胀和内生性通胀叠加，而非美经济体几乎都面临的是输入性通胀。 ＊遠雄 一年定期癌症健康保險附約（XCD），屬療程型商品，但最高可投保6單位， 6單位罹癌一次金60萬、癌症住院7200+3600/日(3600為在家療養保險金)…等保障。 須留意重度癌症保險金領完，契約就終止了，也就是說重度癌症想領到標靶治療保險金需要同時接受標靶藥物治療，才能同時申領重度及標靶治療之保險金。
ycc: 實際上，央行如何操作 YCC？
拥有英国UKAS国际质量体系认证和ISO9001国际质量体系认证并获得了最具权威的瑞士OEKO-Tex.Standard 100 ycc class I 环保生态产品认证，YCC拉链荣获了“国家免检产品、中国驰名商标”称号。 在2008年，集团相继在南京，晋江，武汉，张家港等地完成项目投资，建成多家分公司来扩大YCC产品的销售区域及影响力。 ＊宏泰 真健康一年期癌症健康保險附約（FCA），最高保額120萬、另有特定癌症保險金50%、不扣除已領初期、輕度保險金。 這樣的觀點儘管被柴契爾夫人以及雷根總統所喜愛，但是結果卻很糟糕，在當時產生了非常嚴重的失業率以及通貨膨脹。
在下圖中，你可以看到日本央行執行 YCC ycc 的時候，反應都非常快，從這一點來看，這三種非典型貨幣政策的交互使用來達到 YCC 的效果非常強大。 上周宣布裁員一萬人的全球最大軟件公司微軟（Microsoft）公布，截至去年12月底止第二財季純利按年倒退12.47%至164.25億美元，經調整每股盈利2.32美元，雖然已勝市場預期，惟因季內與個人電腦（PC）相關業務跌幅進一步擴大，加上雲業務增長前景放緩，拖累季績公布後股價先升後回。 YCC的开始可以追溯到1996年4月在上海闵行区七宝镇注册成立上海培鑫拉链制造有限公司开始，公司主要从事简单的拉链生产和销售。
然而只購買中期公債（例如 2 年期或者 5 年期）是否真的能夠有效達到 YCC 影響長期債券殖利率目標呢？ 這就取決於央行的前瞻性指引是否做得充足了，因為央行如果能夠傳遞給市場非常明確訊息，市場也預期央行會這樣做的話，央行其實不需要怎麼動作就能夠達到 YCC 的目標，因為市場會提前反應，這也就是為什麼日本央行在 QQE + YCC 的時候，需要承諾 2% 以上的通膨。 到了 2008 金融危機過後，非典型貨幣政策開始問世，你可以看到央行又開始專注在不單單只是短期債券利率，也開始專注在長期債券利率，尤其是在資產收購計畫裡面，許多央行又開始購買長期公債，而所謂 YCC 的政策，其實就是一個直接表明央行要再一次影響長期債券利率的決心。 舉例來說，現在是 2020 年，而 FED 可能說我要以 25 個基準點的債券利率價格購買所有在 2024 年到期的債券，無論是幾年都一樣，反正 2024 年到期的債券我就買。 這樣的政策其實就是資產購賣計畫以及前瞻性指引的結合，因為很明確的設定了一個日期，而且也明確設定了 FED 對於長期利率的目標，因此如果成功的話，你會看到市場債券利率變化得非常快。 原因在於，從 2008 年金融危機以來，實行殖利率曲線控制（YCC）的只有日本央行，而 YCC 其實是日本央行實施負利率政策失敗以後，在 2016 年才實施的第二輪政策。
于内，则由集团董事长领导着有多年精湛生产经验的团队提 供强大的后备支持。 首先在這篇文件裡面，FED 認為無論是 QE 或是 YCC，兩者的終極目標都是為了降低長期債券的利率，QE 充滿了不確定性，但是 YCC 卻相對而言可以保證目標達成，不過 YCC 的成本會高很多。 相對而言，直接買 10 年期公債容易使得央行綁手綁腳，因為如果這十年內通膨發生變化，央行還是持有 2030 年到期的長期公債，假設真的發生像是二戰戰後的通膨，央行會變得綁手綁腳。 在二戰以後，為了拯救債市的下場其實就是通貨膨脹率飆高，尤其是在 1946 年，也就是放鬆了對於短期債券的控制以後的那一年，下圖出自於克里夫蘭聯準會的報告提供了很清楚的紀錄。
ycc: YCC
同年9月获英国UKAS国际标准认证证书，还被评为“全国外资投资双优企业”、“上海市诚信在线企业”等殊荣。 假设2：日本意识到YCC政策在当前宏观环境下的弊端，放弃YCC政策，日债收益率快速走高从而导致美日利差收缩，日元汇率升值，在商品价格回落以及汇率升值影响下日本输入性通胀压力缓解。 但随着利率的升高导致股票市场估值再平衡以及EPS继续下探，日本股市跟随大部分市场开启下跌模式。 現階段，隨著 YCC 的可能性不斷地提高，讀者們透過閱讀這篇文章可以理解 YCC 的前因後果，至少在 YCC 真的實施以後，能夠事先知道 FED 可能採取什麼行動，而自己要如何在這種新的政策當中建立起適合自己的資產配置。
- 为达到这个目标，在为全球各大国际性品牌提供服务时，我们于外，有丰富业内经验全球销售团队。
- 但如果汇率进一步贬值加大输入性通胀对内生性需求的影响的话，也不排除日本央行会提前做出反应。
- 在下圖中，你可以看到日本央行執行 YCC 的時候，反應都非常快，從這一點來看，這三種非典型貨幣政策的交互使用來達到 YCC 的效果非常強大。
- 脫離政策 1951 年的 Accord 法案直接宣布脫離，並讓市場決定債券價格。
- 希望透過這一段簡單的總體經濟學的歷史，讀者可以意識到，現在的 YCC 跟二戰時候的 YCC，其實有著本質上的不同，同時讀者也可以體會到，為什麼 YCC 可以說是作為非典型貨幣政策時代的一個集大成政策。
現在回過頭來看，日本央行的 QQE + YCC 可以說是成功的，至少有達到把通貨膨脹拉起來，以及避免日本陷入流動性陷阱的這兩個大目標。 所以，如果還沒閱讀這三項非典型貨幣政策介紹的讀者，強烈建議至少先把三篇文章讀完，再來讀這一篇。 YCC 算是非典型貨幣政策的延伸補充包，就像是你買遊戲的 DLC （Downloadable Content）一樣。 美國汽車巨企福特去年6月已表明會處置其位於德國邊境小鎮薩爾路易斯（Saarlouis）的小型車生產工廠，以調撥資源專注於電動車的世代。 市場消息指，該企正與約15個潛在買家或財團洽談出售該廠房的事宜，當中內地電動車大廠比亞迪股份（01211）在列。
ycc: YCC简介
并且从2013年至今日本家庭部门储蓄率一路走高，这就造成了日本国内储蓄过剩，支出和收入循环接近停滞，经济增速持续低迷。 由于日本是能源和原材料的净进口国，我们透过油价来观察日本的通胀和消费情况得出的结论时，当输入性的商品价格上涨引发通胀时，日本家庭部门往往是主动压降需求的。 癌症險罹癌一次金保費比較（男性）癌症險罹癌一次金保費比較（女性）前期其實差異不大，到了後期台壽YCC保費漲幅空間較小，加上投保規則較不限制保額規劃，儘管重度癌症保險金會扣除已申領初期、輕度癌症保險金也無傷大雅，非常值得規劃的商品。 另外，15歲以下的保戶規劃保額500萬，年繳2千不到，算是小孩癌症險之首選。 第二種漸進式方法（Incremental approach）跟第一種政策訊息方法很像，但專門處理債券脫手的問題。 例如央行原本也是預估應該要宣布持續購買所有到 2024 年以前到期的債券才能解決現有的經濟問題，然而 FED 會採取漸進式的方法，先宣布購買到 2022 年以前到期的 2-5 年期債券，假設這樣就可以奏效的話那麼就停止，如果不行的話，繼續延展到 2023 年甚至 2024 年，採取一步一步摸著石頭過河的方式。
YCC 的運作模式是 repo、資產購買計劃以及前瞻性指引三種非典型貨幣政策的結合，所以在沒有詳細介紹這四種非典型貨幣政策以前，直接介紹 YCC 是講不清楚的。 問題在於，這種方法基本上都是以 2-5 年期的公債為主，因此很有可能達不到 FED 原本要降低長期債券殖利率的效果，這就取決於央行的溝通能力以及市場是否相信央行，因此前瞻性指引這項非典型貨幣政策扮演了關鍵的角色。 第三種長期方法（long-term approach）則是針對上述兩者無法直接影響到長期債券利率做出的改善， 直接以特定的價格收購 10 年期公債，好處當然是對於長期債券利率的直接影響，日本央行後期就是採取這種方法，而且以提供市場資金流動性來講，這種方法是最有效的。 事實上你也可以看到，日本央行在 2017 年 2 月 2 日就是採取這種策略，以 11 個基準點的債券利率價格買進所有 2-5 年期的日本公債，效果其實還算不錯，在實行以前日本央行公債殖利率在 15 個基準點，在實施以後掉到了 10 個基準點以下。 加拿大央行一如市場預期加息0.25厘，將指標隔夜利率上調至4.5厘，是15年來最高水平。 央行表示，可能會暫停加息，以評估之前加息的累積效應，是首個發出暫停加息訊號的主要央行。
然而問題也很顯而易見，對於 FED ycc 來說會很難脫身，事實上日本央行直到今天都還在思考要怎麼適當的執行當年 YCC 的退場計畫。 首先是日幣的大幅貶值， 然而維持的時間不長，大概不到幾個禮拜的時間，日幣又升值回去了，而日本股票隨著日幣的貶值而走高，卻也跟著日幣的回穩而走低。 從下圖，你可以看到在當時 FED 很努力的在二戰期間維持長期利率在 ycc 2.5% 以及短期利率在 0.375%。 農曆新年假期新盤市場交投不俗，並以恒基地產（00012）粉嶺北ONE INNOVALE第3期ONE INNOVALE-Cabanna最活躍，於年初一起4天假期累售9伙，套現超過3,388萬元。 展望兔年，香港交易所（00388）將落實多項市場改革，有望迎來充實豐盛的一年！ 該所集團行政總裁歐冠昇表示，正建立一個流動性強、充滿活力的市場，並吸引世界各地的客戶和持份者，這亦是未來幾年互聯互通故事（Connect Story）的核心。
央行指，3個月的核心通脹指標已經下降，反映核心通脹已經見頂。 央行宣布加息的聲明顯示，如果經濟按照預測發展，央行預計將政策利率保持在目前水平，同時評估累計加息的影響。 如果有需要，當局準備進一步提高政策利率，以令通脹率到2%的目標水平。 央行在10個月內以創紀錄的速度加息4.25厘，以抑制通脹，通脹率在8.1%時見頂，並於上月放緩至6.3%，但仍是央行2%目標的逾3倍。 我想最顯而易見的是「美元會瞬間貶值」，甚至會比 QE 的時候貶值得還要更嚴重，原因在於 YCC 在本質上面會是個比起 QE 還需要更多現金來實施的貨幣政策，而在美國 10 年期公債這種相對低風險資產受到政府操作的情況下，投資人自然而然會事先把資金轉成他國貨幣，投資到其他國家的資產，然而這只是短暫的情形，長期來看影響匯率的因子還有很多。 日本央行實施 QQE + YCC 的第二個政策重點，就是承諾會超越觀察到 CPI 的 2% 以上作為目標來執行YCC，這就是我在前瞻性指引一文裡面提到的「狀態目標綁定」指引，也就是央行透過一個非常客觀的 CPI 數據，而非自己衡量以及預估的 CPI 數據來作為政策的指引，這樣的結果能夠使得市場更加相信央行的說詞。
ycc: 美元
2004年初，公司引进大量国际先进的生产设备、生产技术，积极寻求国际合作，加大产业化投资。 分别与韩国、西班牙合作签约，成立上海炫耀机械制造有限公司、上海良翊拉链制造有限公司，成功开发金属Y牙产品。 同年10月份，上海东龙零配件有限公司成立并正式投入生产，使公司向拉链产业化迈出了有力的一步。 假设1：日本央行坚持YCC不动摇，当前市场再度挑战0.25%水平就成了一种试探，市场会在日本央行的坚定下继续保持做空日元的头寸，从而日本对于汇率的干预起不到任何效果，日本的输入性通胀持续走高。 另外，在海外压缩需求以控制通胀的背景之下，日本作为生产国的出口会受到一定程度的抑制，出口的下滑会带来企业盈利的下滑，从而表现为薪资增速的放缓预期。 如果海外陷入衰退，薪资的下滑就会加速，从而日本内生性需求会进一步萎缩。
在第三个五年计划的第一年里再次进行产业扩张，与土耳其合资建立新的生产工厂，在泰国成立销售机构，并投资建立了杭州东龙拉链制造有限公司、青岛东龙高新技术有限公司，使企业生产总量大幅度递增。 8月23日，YCC品牌被评为“2006中国服装行业领袖品牌”。 9月，被世界品牌波司登公司评为“最佳合作伙伴”，2007年被评为国家质量免检产品。
2000年11月18日，在上海浦东南汇工业园区的生产基地竣工并顺利完成了七宝工厂机械设备的搬迁、人员转移工作，并提出全面创建YCC品牌的发展战略，标志着公司进入一个崭新的发展阶段。 随着公司的生产和销售的一步步地向前发展的同时，公司在其他方面也在不断取得进步。 2001年，成功举办中国五金制品协会拉链分会、台湾区拉链工业同业公会，12月首次获得“上海名牌产品”称号，接着2003年1月，YCC被评为“上海著名商标”，并再次被评为“上海名牌产品”。
日本股债汇市场，是我们在本轮全球下跌中较为关注的市场之一，在本轮G10央行政策立场转变过程中，日本会成为后来者。 這樣的方式好處當然是能夠給央行很大的政治操作空間，而且因為時間較短，所以在政治上面也比較容易得到支持，同時還可以維持原本影響債券殖利率曲線的目標。 正如同我在資產購買計劃一文裡面也有提到這種扭轉計畫，後來發現是失敗的，儘管很多優秀的經濟學家，像是諾貝爾獎得主 Tobin 為其背書，然而扭轉操作還是失敗，原因在於單純透過資產購買計劃，幾乎是不可能影響長期利率。 加拿大央行加息0.25厘，將指標隔夜利率上調至4.5厘，為15年來最高水平，並表示可能會暫停加息，美元兌加元升0.1%。
2005年，是集团对各个方面实施改革的重要一年，在组织结构、生产流程、市场格局上进行了重大调整，使公司更具朝气、活力，实现了一次胜利性的变革。 8月3日，公司成为“上海市知识产权示范企业创建工程培育单位”，推动了公司自主知识产权的全面建设。 同年年底，上海东龙零配件有限公司新厂房在南汇建设竣工，并顺利完成了搬迁工作。 日本央行行长黑田东彦是安倍亲自提拔的，其也是安倍经济学的最坚实的拥护者。
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